Рынок корпоративных облигаций: обзор I полугодия 2005 года

I полугодие текущего года можно назвать "проблемным" для рынка КО. Вплоть до июня объемы эмиссий были ниже объемов 2003 года более, чем в 2 раза и практически в 5 раз ниже объемов 2004 года. Однако июнь 2005 года, наверняка, войдет в историю развития отечественного рынка капитала, так как он стал третьим по активности месяцем с самого начала развития рынка.

Новые индексы рынка КО

Специалисты Avesta Investment Group разработали и внедрили новое семейство индексов рынка КО – индексы капитализации рынка. На данный момент разработано два индекса капитализации – в сумовом и долларовом выражениях. Условное название индекса – CBCAP (UZS) для сумового индекса и CBCAP (USD) для долларового индекса (CBCAP – Corporate Bonds CAPitalization). Данные индексы призваны помочь идентифицировать общую стоимость облигаций, находящихся в открытом обращении на любую дату расчета индекса. На данный момент, ввиду практического отсутствия вторичного рынка КО, индекс капитализации включает только номинальную, но не рыночную стоимость всех облигаций в открытом обращении. В будущем, по мере развития вторичного рынка индексы будут отражать рыночную стоимость всех облигаций.

Индексы рассчитаны с 1 января 2004 года и на эту дату были приняты их значения как 100.

По движению индекса можно четко увидеть, что прошлый год стал очень успешным, ведь значение сумового индекса выросло на 114%, а долларового на 98%, это значит, что рынок практически вырос в 2 раза, достигнув максимального значения в середине декабря 2004 года (CBCAP (UZS) = 222.81), а затем начал резкое падение.

Причинами такого падения стали погашения крупных старых выпусков (например, АГМК-1 – 2 млрд. сумов), а также низкая активность по выпуску новых облигаций. Вся эта совокупность факторов привела к тому, что 1 июля индекс упал до минимального за последние 9 месяцев значения. CBCAP (UZS) составил 187,70, CBCAP (USD) – 164,81. К тому же, в связи с досрочным погашением первой эмиссии "Карвон Бозори" — 1 объемом 1 млрд сумов индекс упадет ещё больше в ближайшем будущем. Однако есть и положительные факторы, которые поддержат индексы в течение июля. Это новые крупные выпуски, которые начнут размещаться только в июле и пока не включены в индекс: JONI M-2 (1 млрд сумов) и "Узбектелеком" — 1 (2 млрд сумов). С помощью этих, а также нескольких небольших, сумовой индекс вырастет практически до значения 200,00, а долларовый - до 180,00.

Можно заметить насколько сильно активность в текущем году снизилась по сравнению с прошлым годом. Однако ушедший июнь напоминает "свет в конце туннеля" и думается, что темпы рост выпуска облигаций должны вырасти до конца текущего года.

Индекс AWACRI, характеризующий общее движение купонных ставок на рынке, по состоянию на 1 июля 2005 года практически достиг своего исторического минимума, который 18 февраля текущего года был зафиксирован на уровне 23,54%. На 1 июля значение AWACRI было 23,55%. Таким образом, с начала года индекс упал на 0,18 процентных пункта. Тенденция к падению отображает положительную тенденцию падения стоимости долга для заемщиков, что также должно сыграть свою роль для роста этого сегмента рынка ценных бумаг.

Анализ эмиссий

Из 6 млрд. сумов общего объема выпусков, более 70% было выпущено в течение июня, который также включил первую эмиссию АК "Узбектелеком" (2 млрд сумов), ставшей крупнейшей за последние 9 месяцев.

В данной статье обращается большее внимание на эмиссии, которые были зарегистрированы в мае-июне 2005 года.

Так, для СП "Тезинтом Лтд" майский выпуск стал уже 3-м по счету. Все выпуски были объемом 80 млн. сумов. Первый выпуск был досрочно погашен, а второй находится в обращении. Компания привлекает средства на закупку строительных материалов, расширение производственной деятельности и увеличение ассортимента продукции необходимой в строительстве. Оба выпуска компании имеют срок обращения 2 года и ставку купона в размере 24%.

Зарегистрировав 4-ю эмиссию, ОАО "Marvel Juice" стало самым активным заемщиком на рынке корпоративных облигаций. И хотя по общему объему обращающихся облигаций компания занимает лишь 5-ю позицию с объемом в 2,5 млрд сумов (после "Амантайтау Голдфилдс", "СовПластИтала", АГМК и "Карвон Бозори"), в количестве займов ей нет равных. При помощи данного выпуска "Marvel Juice" планирует направить средства на приобретение дополнительных агрегатов для оборудования, закупки сырья материалов. В целом компания делает все для того, чтобы сохранить лидирующее положение в секторе прохладительных газированных напитков и фруктовых соков. 4-й выпуск компании является и самым крупным, и самым "долгим", то есть самым длинным по сроку обращения (3 года). Все более ранние выпуски были со сроком обращения 2 года. Это значит, что компании требуются средства на более долгий период, а значит можно ожидать каких-либо новых продуктов их деятельности.

К тому же компания смогла занять более крупную сумму на более долгий срок под те же самые проценты, что и 3-я эмиссия, хотя ее объем составлял лишь 500 млн сумов и срок обращения 3 года. Данный факт говорит о том, что компания уже считает себя достаточно надежным заемщиком и предлагает тот же самый процент под более рискованные инвестиции. По мнению аналитиков компании Avesta Investment Group, 24%-ая ставка купона является оправданной для компании. В будущем она сможет привлекать займы с помощью КО даже под более низкие проценты — 20-22%.

Для ДП "Cassidy Trade and Finance" выпуск облигаций на 140 млн сумов стал дебютным. Согласно проспекта эмиссии, одним из основных видов деятельности компании является производство мебели. Средства от размещения компания намеревается израсходовать на приобретение оборудования для завершения полного цикла производства мебели, на приобретение оборудования для улучшения автосервисных услуг, а также приобретение других товаров для использования в своей деятельности.

После своего второго выпуска OOO "Joni M" стало одним из крупных заемщиков с общей суммой долга в 2 млрд сумов. Компания занята в секторе оптовой и розничной торговли. К тому же второй выпуск компания также зарегистрировала под меньшие проценты (23% против 25% при первом выпуске).

Одной из самых ожидаемых эмиссий стал выпуск на 2 млрд сумовкрупнейшего оператора телекоммуникаций в Узбекистане АК "Узбектелеком".

Компания уменьшила для себя риск процентных ставок путем оставления права на полное или частичное досрочное погашение в день 4-го и 8-го процентного платежа, однако, дабы сохранить привлекательность своих бумаг, аналогичное право дано и инвесторам-держателям долговых бумаг компании.

Ставка купона в течение 1 года обращения будет фиксирована на уровне 22%, и начнет изменяться в зависимости от ставки рефинансирования ЦБ РУз только после первого года обращения облигаций. Таким образом, компания минимизировала риск процентных ставок как для себя, так и для инвесторов. Ставка в 22% является одной из самых низких среди 3-х годичных облигаций. Считаем, что данная ставка является оправданной, учитывая перспективность проектов, а также подавляющее лидирующее положение компании в секторе телекоммуникаций.